Peter Kinsella, pourquoi l'euro est-il si faible par rapport au franc suisse?
Les dernières données économiques de la zone euro, comme les indices des directeurs d'achat (PMI), sont vraiment mauvaises. De même, l'impact de la hausse des prix de l'énergie se fait sentir non seulement dans l'industrie manufacturière, mais surtout dans le secteur des services. Cela a tiré l'indice PMI global vers une contraction de l'activité économique. Comme ce phénomène est fortement corrélé avec l'évolution du PIB, il est très probable que les données du PIB du deuxième trimestre dans la zone euro soient décevantes.
Faut-il y voir le signal d'une stagflation imminente en Europe?
Les données du premier trimestre étaient tout à fait correctes, celles du deuxième trimestre seront exécrables. Aux troisième et quatrième trimestres 2026, nous devrions alors avoir une croissance stagnante, voire légèrement positive. Je ne parlerais donc pas de stagflation, mais d'une croissance faible avec une inflation modérée. Donc pas non plus d'inflation comme dans les années 1970 ou similaires, mais certainement une inflation plus élevée d'environ 3 à 3,5%. C'est plus élevé que ce que nous avions prévu en début d'année.
Une hausse des taux d'intérêt par la Banque centrale européenne (BCE) est déjà anticipée par les marchés pour le mois de juin.
Si l'on observe les prévisions des marchés, le mois de juin me semble effectivement être le moment idéal. Toutefois, si le conflit dans le détroit d'Ormuz venait à être résolu, la BCE pourrait attendre les effets d'une deuxième vague d'inflation. Il s'agit concrètement de la croissance des salaires. Ce n'est qu'alors, si celle-ci reste modérée, qu'il est possible que le marché réduise ses attentes quant à une éventuelle hausse des taux d'intérêt de la BCE. Cela devrait peser sur l'euro et l'affaiblir globalement.
La Banque nationale suisse (BNS) suivra-t-elle le mouvement en cas de hausse des taux d'intérêt par la BCE en juin?
Si je regarde les prévisions d'inflation conditionnelles, qui partent d'un taux directeur de 0%, la BNS s'attend à une inflation de 0,6% cette année et de 0,7% l'année prochaine. Cela ne conduirait donc pas forcément à une hausse des taux. Mais je pense que toute discussion sur une baisse vers des taux directeurs négatifs est désormais improbable.
Aux Etats-Unis, dans la zone euro et en Suisse, l'inflation est supérieure au taux directeur. Est-ce un calcul viable?
Je pense que oui. Aux Etats-Unis, l'objectif d'inflation est officiellement fixé à 2%, mais dans les faits, les 3 % sont devenus la nouvelle norme. La banque centrale américaine, la Fed, maintiendra certes visuellement son objectif de 2%, mais en réalité, l'inflation se situe plutôt autour de 3%.
La raison est très simple: l'endettement est tout simplement énorme. Et lorsque vous avez un taux d'intérêt réel positif, cela augmente considérablement le coût de l'excédent de dette en termes réels dans les économies fortement endettées. C'est pourquoi je dirais qu'une condition nécessaire à la stabilisation de la dette est le maintien de taux d'intérêt réels stables ou légèrement négatifs.
Cet article a été publié initialement dans «Cash», un magazine appartenant à Ringier AG, éditeur de Blick.
Cet article a été publié initialement dans «Cash», un magazine appartenant à Ringier AG, éditeur de Blick.
Le franc continuera donc à monter parce que l'inflation aux Etats-Unis et dans la zone euro est plus élevée qu'en Suisse?
Si l'inflation en Suisse est, de façon durable, plus faible que chez ses principaux partenaires commerciaux, cela signifie normalement que l'euro devrait être plus faible par rapport au franc suisse. Cela continuera probablement à être le cas, car nous avons affaire à un certain mécanisme de réflexion. Une inflation plus faible conduit à un franc plus fort, ce qui réduit à son tour l'impact de l'inflation importée. Ce processus de réflexion se poursuit et plaide, à mon avis, globalement pour un franc suisse un peu plus fort.
Malgré cette appréciation du franc, une intervention de la BNS sur le marché des devises ne semble pas être à l'ordre du jour.
Les banques centrales sont toujours plus attentives à l'ampleur et à la vitesse du changement qu'au cours de la devise elle-même. Le taux de variation a tout simplement un impact beaucoup plus important et profond sur l'inflation que le niveau du cours de change lui-même. Le niveau du taux de change ne serait un problème qu'en cas de crise grave de la balance des paiements. Mais nous nous concentrons surtout sur le taux de variation plutôt que sur le niveau absolu.
En raison de la faible volatilité sur le marché des changes, aucune intervention de la BNS n'est donc à prévoir?
Nous devons distinguer les différents types d'intervention. Après les années 2014 et 2015, lorsque la BNS avait arrimé le franc à l’euro, les interventions étaient constantes. Mais depuis, la Banque nationale suisse a drastiquement modifié ses méthodes d'intervention. Elle est par exemple intervenue dans le cadre du «Liberation Day» en avril 2025 et a effectué des interventions pour un montant d'environ 5 milliards de dollars.
Les autorités monétaires locales interviennent donc uniquement pour empêcher une forte hausse des cours en peu de temps. Il ne s'agit plus du tout d'une politique continue. Pourquoi? Parce que le bilan de la BNS dépend des variations de ses réserves de devises, qui dépassent aujourd’hui ses fonds propres. Les dirigeants sont donc devenus extrêmement prudents.
Le rendement des obligations de la Confédération est passé temporairement de 0,3 à 0,6%, ce qui soutient le franc. Resteront-ils aussi élevés?
Nous sommes entrés dans une nouvelle ère. Lorsque l'on observe l'évolution des taux à l'échelle mondiale, on constate un net redressement des courbes de taux entre les échéances à 10 ans et à 30 ans. Ce phénomène se produit simultanément aux États-Unis, en zone euro, au Japon, bref, un peu partout.
Cela traduit la hausse des primes de risque liées à l'inflation et aux politiques budgétaires de nombreux pays, notamment en Grande-Bretagne. La Suisse ne fait ici que suivre les grandes tendances mondiales. C'est tout à fait logique. Les rendements des obligations à plus long terme ont été trop bas pendant trop longtemps et se normalisent à nouveau. Il s'agit d'une nouvelle fourchette, et non d'un phénomène exceptionnel.
Comment ces devises vont-elles évoluer au cours des douze prochains mois?
Le dollar américain restera assez stable, car les baisses de taux d'intérêt de la Réserve fédérale américaine (Fed) sont déjà intégrées par les marchés. D'autre part, les données économiques américaines sont plutôt bonnes. La Fed n'a donc aucune raison d'abaisser les taux d'une manière agressive. Au contraire, la dynamique des taux d'intérêt parle clairement en faveur du dollar. Le duel dollar-franc devrait s’inscrire dans une fourchette très étroite, tandis que l’euro va légèrement s'affaiblir face au dollar pour osciller entre 1,12 et 1,16 d'ici la fin de l'année.
Le franc devrait donc continuer à s'apprécier par rapport à l'euro.
Oui, le franc devrait progresser légèrement ou évoluer latéralement. Un niveau situé sous la barre des 0,91 franc me paraît tout à fait cohérent.
Avec les perspectives conjoncturelles, la baisse de l'euro pourrait s'accélérer.
L'Europe doit impérativement déréguler. Point final. Tout a été surréglementé par le passé. Cela étouffe les entreprises, la capacité d'innovation et la compétitivité. Aussi dur que cela puisse paraître, les Européens se sont réglementés jusqu'au péril de leur propre existence économique.
En Allemagne, c'est l'Etat qui doit y remédier avec ses dépenses d'infrastructure.
Après 15 ans sans dépenser un centime, nous assistons en Allemagne à une nouvelle augmentation des dépenses publiques. Entre-temps, le stock de capital de l'économie s'est massivement dégradé et l'infrastructure se détériore rapidement. Ces nouvelles dépenses devraient permettre de moderniser des infrastructures à bout de souffle, tout en générant des retombées positives pour l'économie grâce à la hausse des budgets de défense.
L'Europe peut-elle seulement se sortir de la crise?
Oui, elle le peut. Il faut une combinaison de dépenses publiques, mais surtout une dérégulation massive. Il faut une véritable union, pas seulement pour les biens, mais aussi pour les services. Nous avons besoin d'un mouvement vers une union des marchés des capitaux. Nous le savons tous depuis 15 ans. Je le savais, vous le saviez, tout le monde le savait. Seules les autorités bruxelloises n'ont malheureusement rien fait à ce sujet.
Peter Kinsella a rejoint la banque privée genevoise UBP en 2018 en tant que Global Head of Forex Strategy. Il est membre du comité d'allocation d'actifs et du comité d'investissement mondial (GIC). Kinsella a près de 20 ans d'expérience dans les marchés des devises et des obligations, des produits dérivés et des produits structurés. Il a rejoint l'UBP après avoir travaillé à la Commonwealth Bank of Australia à Londres, où il était directeur de la stratégie des taux internationaux et du change. Peter Kinsella est titulaire d'un bachelor de l'University College Dublin et de deux masters, en économie de la London School of Economics et en droit et économie de l'Université de Bologne.